跨月杠杆回落，机构久期分化——债市情绪高频指标跟踪（海通固收 姜珮珊、孙丽萍、方欣来）

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摘要：7/25-7/29当周债市情绪降温，平滑后的情绪指数回落（平滑后的指数跟踪效果更好）。

情绪升温的指标有：

• 10Y国开债隐含税率。

• 交易所债市杠杆率。

• 中债口径基金、保险、券商和境外机构的债券持仓久期。

情绪降温的指标有：

• 30Y国债换手率。

• 10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。

• 质押式回购成交量，隔夜回购成交量占比。

• 银行间债市杠杆率环比下降，基金、券商和保险环比也均降杠杆。

• 中长期纯债型基金久期、银行债券持仓久期。

债市情绪亮红灯的指标：10Y国开债隐含税率，银行债券持仓久期。

债市情绪亮黄灯的指标：无。

（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于近三年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。）

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以下是正文：

（1）上周（7月25日至7月29日，下同）单周指数继续回落，平滑后的债市情绪指数（4周-MA）也走低。从历史跟踪效果来看，平滑后的指数跟踪效果更好。

（2）三十年国债换手率：上周超长债交投情绪继续回落。30年国债成交量/存量余额占比来看，上周三十年国债成交量占比10%、相较于前一周环比下行2.5个百分点，处于近三年以来82%分位数，显示超长债交投情绪降低。

（3）从10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额周均值来看，活跃券交投持续降温。至7月29日10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额处于近三年以来的78%分位数，周均值环比继续回落4.6个百分点，显示10Y国开活跃券交易情绪持续走冷。

（4）10Y国开债隐含税率创新低。至7月29日当周十年国开隐含税率下行1.7个百分点至5.94%、创历史新低（处于近三年以来0%分位数）。

（5）上周，资金跨月，质押式回购成交量和隔夜占比均季节性回落。从质押式回购成交情况来看，上周回购成交量转为下降，至7月29日当日成交量仅4.06万亿元、周均值约5.91万亿元、创近四周以来新低，隔夜回购成交量占比均值环比下降4.5个百分点至86%。

（6）上周，银行间杠杆率下降。至7月29日当周银行间债市杠杆率为107.9%，环比下行1.3个百分点、同比上行0.6个百分点。

分机构来看，杠杆率整体下降。基金、券商和保险环比均降杠杆。

（7）从交易所债市杠杆率来看，上周交易所杠杆率环比维持上行。至7月29日当周交易所债市杠杆率为124.8%，环比上行0.3个百分点、同比上行0.8个百分点。

（8）上周，中长期纯债型基金久期水平（以中位数为准）转为缩短。至7月29日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为2.39年、2.32年，较7月22日分别缩短约0.05年、缩短约0.03年，分别处于近三年以来的48%、70%分位数。

其余主要机构的久期风格大多继续拉长（中债口径），基金拉久期延续。至7月29日除银行的债券持仓久期较7月22日继续缩短0.01年至4.84年之外，其余的保险、基金、券商和境外机构的债券持仓久期分别拉长0.12年、拉长0.05年、拉长0.02年、拉长0.01年至10.92年、2.16年、4.04年、4.06年。其中银行的债券持仓久期小幅下降、处于近三年以来的98%分位数；基金的债券持仓久期略升但仍偏低、处于近三年以来的9%分位数；保险的债券持仓久期提升、处于近三年以来的81%分位数。

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